煤炭行业限价不改盈利预期维持推荐评级

 事件

　　7月24日，发改委发出“关于进一步完善电煤价格临时干预措施的通知”，通知提出

　　对主要港口和集散地动力煤实行最高限价。规定秦皇岛港、天津港( 资讯)、唐山港等港口动力煤平仓价格不得超过6月19日价格水平，即发热量5500大卡/千克动力煤限价水平分别为每吨860元、840元和850元。

　　加强对重点电煤合同兑现率的监管，煤炭生产企业不得在港口变更煤炭收货人及煤炭用途。

　　分析

　　6月19日实施限价措施后，生产地及中转地电煤价格仍然持续上涨。究其原因主要是目前我国煤炭供应确实紧张，在限价情况下，部分电煤企业采取降低煤质、以次充好、变更重点合同属性和电煤用途等变相提价手段，造成了更大的电煤缺口；另外，部分中间商囤积居奇、哄抬煤价也是推高电煤价格的重要因素。我们认为本次限价措施是对6月19日限价措施的完善，着力限制中转地电煤价格及变相提价等行为，主要是打击中间环节的不法行为特别是中间商的炒作，对电煤企业盈利预期及行业未来发展趋势影响不大。

　　自6月19日国家发展改革委对电煤实施价格干预措施以来，各环节煤价仍持续上涨。

　　生产地电煤价格继续上涨。山西大同动力煤坑口不含税价格从6月19日的530元/吨上涨到7月20日的620元/吨，上涨90元/吨(17％)。

　　中转地煤价持续大幅上涨。秦皇岛5500大卡动力煤港口平仓价从6月19日的860元/吨上升到7月20日的1010元/吨，上涨150元/吨(18％)。唐山港5500大卡动力煤港口平仓价从6月19日的850元/吨上升到7月20日的1040元/吨，上涨190元/吨(22％)。

　　08年以来的煤价上涨主要源于供求不平衡。

　　我国煤炭行业集中度低，小煤矿数量占总数的93％，产量占总产量的50％左右。08年以来，国家进行安全整治、关停小煤矿对我国煤炭实际供给量影响较大。

　　下游产业发展迅速，对煤炭需求十分旺盛。雪灾、地震等自然灾害加剧煤炭区域性供求紧张。

　　随着消费高峰到来，煤炭供求矛盾更加突出，部分中间商囤积居奇等炒作行为也成为煤价上涨的重要推手。

　　限价措施无法解决供求矛盾，着力打击中间环节不法行为，不影响对煤炭企业盈利预期。

　　实施限价是在CPI高企、通货膨胀据高不下情况下的无奈之举。但是，人为压制煤炭价格，不可能从根本上改变供求紧张的局面，也就不可能从根本上改变煤价上涨趋势，而只会造成更大的供求缺口，一旦限价取消，电煤价格将继续向供求关系决定的市场价格调整。预计，未来煤价上涨将在签09合同时有所体现。

　　电煤企业年初至6月19日已上涨的电煤价格得到保证，而且多数电煤企业合同煤占相当比例，因此，限价不影响对电煤企业的盈利预期。此外，限价只限于电煤，对非电煤企业盈利预期也没有影响。

　　限价不改行业景气，继续维持行业推荐的投资评级。

　　限价措施只是短期行为，由于影响煤炭供求关系的几个因素在未来一段时期内仍将存在，特别是安全整治等供给面的因素，我们认为国内煤炭供求仍将呈现偏紧的状态，煤炭价格仍会维持在高位，行业继续保持景气，维持行业推荐的投资评级。

　　然而，考虑到未来下游行业发展增速可能放缓，煤价很难再出现08年上半年暴涨的局面，煤炭行业发展将处于相对稳定阶段。