瑞贝卡：不确定条件下的确定增长
事件：瑞贝卡是世界最大的假发生产企业，主要产品包括工艺发条、化纤发条等、女装假发、教习头、白人假发以及男装头套等。为了让市场更好认识瑞贝卡，近日我们组织机构投资者前往河南许昌，与公司董事长、董事会秘书等高管人员进行了深入交流，并实地考察了公司假发制品的生产情况。交流后我们进一步了解了在国际发制品行业拥有定价权的原因，打消了美国经济衰退对公司业绩影响的担心，并再次深入理解了公司通过多项举措实现在不确定条件下完成30-50%年复合增长率这一确定性增长目标的决心。综合考虑，我们维持对瑞贝卡的“买入”评级。
公司在国际发制品行业中拥有绝对的定价权，主要原因在于技术、产品和供货能力三者的综合。公司产品去年上半年涨价25%，下半年涨20%。之前涨价3%的时候与外商谈判了3个多月，提价10%提价的时候谈判时间缩短为1个多月，去年的两次涨价只谈判了几天。另外，公司的定价权还表现在对上游人发制品厂商收购价的控制力上。今年8月1日开始，公司将人发的收购价降低了150元/公斤，降低以后为850元/公斤。从上面我们看到，瑞贝卡在国际发制品行业中拥有绝对的话语权，这主要是由三方面决定的。第一，公司拥有先进的假发生产技术。瑞贝卡拥有技术中心、工程中心、博士后工作站、纤维所、假发选型中心，拥有各项专利150多项，制订和编制了国家发制品行业标准，这些基本条件为公司技术水平的提高提供了基础。第二，公司产品品种最全。瑞贝卡的发制品拥有5大系列4000多个产品，覆盖了不同层次，不同群体的需要。第三，在发制品行业内，瑞贝卡的供货能力最强。公司现有员工10000多人，产量稳居业内第一，强大的供货规模是目前同业无法比拟的。
美国经济发展速度对瑞贝卡发制品出口影响有限。第一，瑞贝卡生产的产品作为黑人时尚消费品，因其对假发需求是刚性的。第二，相比而言，假发的绝对价格并不算太高，使用群体可以承受。而瑞贝卡几次提高发制品价格主要是减少了国外进口商、批发商和零售商的利润，对最终消费者而言提价有限。第三，从瑞贝卡公司十几年的国际贸易实践看，美国经济高速增长没有给瑞贝卡发展带来意想不到的收获，而其发展速度放缓也没有给瑞贝卡发展造成困难。所以，假发消费与美国经济没有实质性的关联关系。
继续积极开发巩固国际市场，为瑞贝卡产品找到通畅出口。第一，保证北美市场每年有16%的自然增长。第二，欧洲市场的增长目标定位于每年30%。第三，非洲市场作为公司未来的新兴大市场，未来将会成倍增长。根据公司的发展规划，未来5年瑞贝卡发制品的年出口收入为5亿美元。
盈利预测与投资建议。出于谨慎的考虑，我们预计公司2008年—2009年EPS将分别达到0.65元、1.05元。综合考虑，我们维持对瑞贝卡的“买入”评级。
(海通证券)
丽珠集团：医药主业稳步增长 估值偏低
丽珠集团半年报主要数据：2008年上半年公司实现营业收入11.09亿元，同比增长36.06％；实现净利润6110万元，同比下降73.71%；每股收益0.20元，每股经营性现金流0.39元，净资产收益率3.38％。公司全面落实营销改革各项举措，使得重点产品销售收入较快增长。三项费用增速为27.53%。公允价值变动加上投资收益为-9929万元，同比减少24599万元。
药品收入增速明显加快。上半年收入增速达到36.06％，高于年初的预期。毛利率与去年同期基本持平。消化道产品增加3662万元，同比增长38.13%，促性激素产品增加2459万元，同比增长57.18%；抗微生物产品增加1056万元，同比增长9.34%；中药产品增加7241万元，同比增长10.60%；试剂产品增加1893万元，同比增长38.19%；原料药增加12136万元，同比增长44.82%。血液及造血系统产品减少了1145万元，同比下降59.37%。公司主要收入来自于制剂产品，制剂产品的快速增长帮助公司实现收入快速增长。
销售费用增速加快，管理费用控制较好。上半年三项费用合计27340万元，同比增长27.53%，低于收入增速。其中销售费用增加6295万元，同比增长54.86%，公司的营销力度加强，公司今年开始推广吉米沙星和艾普拉唑，这也是公司营销费用增速较快的原因；管理费用增加115万元，同比增长1.30%；财务费用同比下降49.94%。公司在费用控制能力在行业内表现十分突出，我们认为公司未来重点控制费用比例。
投资收益拖累公司业绩。公司证券投资收益和公允价值变动收益与上年同期相比减少9929万元。公司截至报告期末持有的交易性金融资产24853万元，持股比较集中，我们认为投资收益的波动性较大，对公司内在价值影响不大。
公司未来主业持续增长值得期待。在整个药品市场快速增长的背景下，公司凭借高效的市场营销手段，医院用药将保持快速增长。公司2008年经营计划实现销售收入21亿元，同比增长20%；计划实现经营性净利润3亿元，同比增长接近30%。我们认为在行业向好的背景下，公司主营增长有望超过公司的预期，公司的业绩增长值得期待。
投资建议：投资损失直接导致公司业绩下滑，如果剔除投资损失，公司主营贡献EPS0.46元，符合我们的预期，我们预测2008年全年每股收益为0.65元，2009年每股收益为1.05元，目前公司估值低于药业行业的平均水平，维持公司股票“买入”的投资评级。
主要不确定性。新产品推广速度，投资损益情况。
(海通证券)
中国玻纤：规模扩张提升市场控制力
1．事件
2008年8月12日，中国玻纤发布2008年中报：2008年公司实现营业收入20.49亿元，同比增长43.86%；实现营业利润4.69亿元，同比增长83.39%；实现净利润15,297.35万元，同比增长70.32%。每股收益0.3579元。
2．我们的分析与判断
生产规模的扩大和销售的增加是公司收入增加的主要因素。公司2007年8月在浙江桐乡投资建设的年产14万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线项目和在成都建设的年产4万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线及关键设备进口项目已分别于2008年3月、2008年1月顺利投产。使公司玻纤产品的年生产能力超过70万吨。玻纤产销量的增加，使公司上半年玻璃纤维收入达到20.20亿元，同比增长46.28%，为公司营业收入增长43.86%奠定了坚实的基础。从收入的区域构成来看，公司国内收入与国外收入分别为8.19亿元、12.29亿元，基本上形成2比3的比例，分别同比增长5.49%和89.90%，国外风力发电、船舶、汽车、建筑始终是玻纤产品的热门应用领域，国外销售较国内销售增幅增加了84.31个百分点。
玻纤产品毛利率的增加提高了公司的盈利能力。2008年上半年，受能源价格上涨的不利因素的影响，公司玻璃纤维成本有所上升。上半年，玻璃纤维成本同比增长37.03%，但上半年公司产能扩张幅度较大，规模效益有所释放，使同期收入的增幅达到46.28%，超过成本增幅达9.25个百分点，致使玻璃纤维毛利率达到35.27%，同比增长4.37个百分点。并使公司综合毛利率达到35.04%。公司综合毛利率的提高带动公司盈利能力的上升。公司营业利润及归属于上市公司净利润分别增长了83.39%和70.32%。
我们认为：公司产能规模将进一步扩大。公司2008年1月在浙江桐乡投资建设的年产14万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线项目和在成都建设的年产6万吨中碱玻纤池窑拉丝生产线项目已于2008年7月先后顺利投产。期中，浙江桐乡年产14万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线项目的投产，标志着桐乡年产60万吨玻纤生产基地即将建成。
公司控股子公司巨石集团有限公司，注册资本18,620.81万美元，公司出资占其注册资本的51%。该公司主营玻璃纤维、复合材料产品的制造与销售，资产总额778,961.74万元，2007年实现净利润59,880.78万元。是中国玻纤最主要的利润来源，占到其净利润的90%以上。随着全球经济一体化和我国工业化、城镇化进程的深入及新农村建设的快速发展，玻纤产品的国内外市场需求仍趋旺盛。为此，公司拟通过换股吸收合并巨石集团有限公司，扩大中国玻纤的盈利规模。目前，换股吸收合并的相关材料已报送至中国证券监督管理委员会、国务院国有资产监督管理委员会、商务部，待核准/批准实施。最新公告显示，公司已分别于2008年2月26日和6月24日取得国务院国有资产监督管理委员会、商务部的批复，原则同意公司吸收合并巨石集团有限公司的总体方案，中国证监会目前已正式受理公司换股吸收合并的申请材料。未来，公司将围绕巨石集团继续强化主业，继续推进产能扩张，扩大竞争优势。
3．投资建议
资产注入将成为公司内在价值加速体现的催化剂。我们预计公司2008～2010年间的营业收入分别为：46.49亿元、60.12亿元、75.01亿元；净利润分别为：543.51百万元、910.12百万元、1100.32百万元；对应的EPS分别为：1.272元、2.129元和2.574元。在行业加速整合的背景下，资产注入的影响有可能超出市场预期，为此，我们将公司的投资评级由“谨慎推荐”调高到“推荐”。
(银河证券)
中金黄金：五大生产基地 预示未来黄金潜力
业绩基本符合预期。报告期内，实现营业收入87.15亿元，同比增长203.56%；实现净利润3.02亿元，同比增长145.55%；实现每股收益0.86元，同比增长100%；业绩基本符合预期。
矿产金产量大幅增加，但低于预期。报告期内，公司共生产黄金41.86吨，同比增加126.02%，其中矿产金5.51吨，同比增加152.75%，但低于预期，影响矿产金的原因主要与地震和乌拉嘎、排山楼等金矿近年来品位下降逐渐陷入衰退有关。报告期，公司还生产电解铜4446吨，生产白银14.4吨，生产硫酸10.09万吨，同比均有大幅增加。
黄金储量大幅度增加。报告期内，公司通过增发收购增加黄金储量128.19吨；收购陕西久盛90%股权，增加黄金储量81.05吨；苏尼特金曦地质探矿增加黄金储量20吨；其他零星探矿增储13.23吨，使公司保有黄金储量/资源量达到了310吨。
五大生产基地预示未来黄金潜力。报告期，公司规划设计陕西镇安、河南嵩县、陕西太白、苏尼特和潼关等5个黄金生产基地，我们认为这是公司基于现有黄金生产的前瞻规划，也显示未来可能的黄金资源再次注入的可能区域，特别是陕西太白3000吨/日选矿扩建工程和河南金源3000吨/日改扩建工程的实施将使公司现有资源得到充分的发挥，改变目前单矿产金量小成本较高的弊端。
盈利预测和投资评级。鉴于未来公司的黄金资源增长明确，黄金价格虽有一定波动，但仍在较高区域震荡，因此我们维持前期的盈利预测，08-09年EPS分别为1.87元和2.68元，重申“增持”评级。
(西南证券)
青岛软控：竞争优势正向新领域拓展
报告期内公司实现主营收入4.35亿元，净利润9707万元，同比分别增长86.96%和136.27%，每股收益0.34元。报告期内公司综合毛利率39%，较去年同期下降6.4个百分点。毛利率下降的主要原因是报告期内公司合并的压力容器公司压力容器产品毛利水平相比公司原有产品较低，另外公司主导产品配料系统产品毛利下降了5.7个百分点。
公司主要产品除配料产品出现小幅下降外，其他产品均保持快速增长，特别是成型机和裁断机/内衬层系统，收入同比分别增长了159%和439%。从公司产品结构变化来看，成型机已经成为公司最为强劲的增长引擎。而裁断机/内衬层系统和检测系统产品等新产品的销售也取得了高速的增长，表明公司的产品线宽广的优势正逐步得到体现，竞争优势正向在配料系统外的其他轮胎生产设备市场拓展。
就新签订单情况而言，我们以预收账款做个粗略测算，按照公司产品的交货周期和预收款30%比重，07年底预收款中会有40-60%在08年上半年确认收入，则08年中期预收账款余额减去07年底余额的40-60%可视为新签订单的预收款，初步测算为1.25亿-1.75亿元，相比去年同期预收款同比增长为20-60%之间，这表明公司新签订单同比仍然保持稳定的增长。公司目前并未受到高油价及天胶价格上涨导致轮胎行业增速放缓的影响，不过由于07年下半年新签订单量非常大，下半年新增订单同比增速可能会低于上半年。
我们认为，由于公司产品迎合了国内轮胎橡胶行业升级的方向，并且公司凭借产品线齐全的优势在新进入的设备领域市场份额正快速提升，公司半钢成型机系统和各类新开发检测系统产品未来将逐步实现销售，这些都会使公司保持快速的增长势头。不过考虑到石油冲击导致的全球汽车消费需求放缓必然会传导到轮胎行业进而影响轮胎机械的销售，尽管公司仍会保持稳定增长，但公司09年的增长可能会低于我们此前的预测，因此我们下调了对公司09年的盈利预测，预计08、09年EPS分别为0.83和1.10元，给予09年25xPE，12个月目标价格28元，维持买入-A投资评级。
(安信证券)
友谊股份：超市业务 带动主业显著提升
公司发布中报显示主业良好上半年公司实现营业收入(财务口径)131.45亿元，比上年同期增长16.04%；实现营业利润4.09亿元，同比减少26.4%，剔除上年同期出售金融资产等投资收益2.16亿元影响后，同比增长20.3%；实现税后净利润1.22亿元，同比减少17.89%，剔除上述投资收益等非经营性因素影响后的报告期公司净利润同比增长50.23%，每股收益达到0.283元，业绩好于市场预期。
营业收入同比增长16.04%，而期间费用合计同比增长14.63%，低于营业收入的增长幅度，原因在于除公司在业务扩张的同时，集约化管理、成本控制费用取得了一定的成效以外，公司规模优势也是一因素。
上半年财务费用同比减少82.05%，主要是公司银行借款较同期减少。
上半年投资收益规模为1.15亿，相对去年3.23亿规模，大幅减少。受二级市场影响，母公司未出售金融性资产，投资收益主要来源下属联华超市：约7000万来自联华参股的联营企业联家超市(上海家乐福)，约2000多万为联华超市打新股的投资收益(联华超市现金流相对充沛，加之联华OK卡的发行，每年可动用的打新股的资金量约20多亿)。
从指标上来看，公司与去年同期的可比性不强，但是由于投资收益对公司的业绩影响已经很少，整体显示出公司上半年主营业务，尤其是超市发展势头良好，经过07年对主业大规模业务调整，公司主业增长开始发力，调整已初见成效。
百联集团未来仍有可能把友谊股份作为整体上市的平台，对此我们短期内不抱希望，如果真正方向明确，公司也是可以享有一定溢价的。
我们持有原有评级，推荐积极买入。
(国金证券)
广电运通：收入快速增长 毛利稳中有升
报告期内公司实现营业收入5.4亿元，净利润1551万元，同比分别增长73.67%和50.06%，净利润增长低于收入增长的主要原因是公司报告期内按25%的税率计提所得税，而去年同期为15%。我们预计公司年底获得高新技术企业认定应该没有问题，因此所得税率仍会保持在15%。
公司收入快速增长的主要原因是各项业务均保持了稳定快速增长，其中ATM机销售同比增长了53.4%，ATM机运营同比增长57.13%，AFC业务实现营业收入6400多万元，相比07年全年增长了8倍。在收入快速增长同时，此三项主要业务毛利率均有一定幅度的提升。由于上半年主要是去年结转的订单比较多，特别是AFC业务去年的订单已经在报告期内全部实现，因此下半年预计除ATM机运营业务外，各项业务同比增速会略低于上半年。
报告期内，公司在交行、建行和中行总行采购招标中先后入围，市场份额稳中有升，新增(省)分行级以上客户17个，全国农信市场的拓展取得较大进展，另外公司尚有上亿元的结转合同未确认收入，因此尽管农行招标工作推后对公司下半年增速会有一定影响，但全年增速保持50%左右仍比较确定。
由于公司所处行业为软硬结合的设备行业，并且国内银行卡受理市场发展仍有很大的空间，各银行对个人零售银行业务的争夺也使未来几年ATM机市场仍会保持较快的增速。公司在国内ATM机企业中一枝独秀，在国家鼓励采购国产设备的政策鼓励下以及国内银行日益重视采购成本和本土化服务便捷性的背景下，公司本土化的成本和服务优势将使公司的市场份额将保持稳定并逐步上升，公司在海外市场的开拓也已经取得明显成效。因此我们判断公司未来仍然会保持较快的增长势头。我们预测公司08、09年EPS分别为1.19、1.66元，考虑到公司的高成长性，给予09年25倍PE对应目标价格为42元，维持买入-A投资评级。
(安信证券)
江山股份：工艺先进 配套齐全的草甘膦龙头
调研对象：公司董事长、董秘等研究结论江山股份是我国草甘膦行业的龙头企业之一，目前公司草甘膦产能在2.4万吨左右，随着公司新建2.5万吨IDA法草甘膦和3万吨甘氨酸法草甘膦产能建成，预计公司2009年产能可达8万吨左右。
自去年10月份以来，由于孟山都的减产和农业对农药的需求激增，草甘膦除草剂的价格从20000元左右的低位一路飞涨，最高价格达到近100000元/吨，目前价格在70000元/吨左右，国内草甘膦企业获利丰厚。
公司2008年上半年实现净利润2.08亿，同比增长400%以上。其中草甘膦盈利水平大幅提升，毛利率由2007年的19.3%上升到2008年中期的35.91%，公司上半年约生产草甘膦1-1.2万吨，实现收入6.2亿元，同比增长162%。公司是国内草甘膦生产配套最完备的企业之一，拥有IDA法和甘氨酸法两条生产路径的草甘膦产品，原材料中除了甲醇、黄磷需要外购外，其余基本配套生产，使得公司抗原材料价格波动的能力较强。
公司草甘膦产品质量优良，其中IDA法草甘膦的纯度可以达到97%以上，在国际市场上空间很大。公司与Syngenda公司和HELM公司的销售合同可以分别覆盖公司IDA法草甘膦产量的75%和甘氨酸法产量的近50%。成本加合理利润的定价模式将在一定程度上保证未来公司产品的盈利水平。但其利润受价格影响较大，以2009年合同销售量4.5万吨，毛利率20%计算，草甘膦价格每下降5000元，将减少EPS 0.17元左右。
目前公司其他产品的盈利能力不佳，PVC产品由于下游房地产需求萎靡和电石成本的飞涨而出现了亏损，上半年公司已经压缩PVC的产量至4万/吨左右，预计下半年公司的产量还将进一步控制。
公司烧碱的整体盈利能力受到老厂区的产量压缩而盈利能力下滑，但新厂区的离子膜烧碱盈利能力出众，年底将有10万吨的新离子膜烧碱产能建成投产，预计未来将对公司提供较大的利润贡献。
敌敌畏产品本年度盈利情况不容乐观，主要由于年初全国范围的雨雪冰冻现象降低了害虫的数量，使得全国的农药杀虫剂销量大幅下降。预计2009年该产品将有所回升。
公司未来的发展很大程度上取决于草甘膦，而中化国际获得的酰胺类除草剂项目则将在2010年建成。其公开增发项目的成功与否将影响公司的发展计划和财务成本，暂时不考虑增发，预计08、09年EPS为1.81, 1.97元给与增持的投资评级。