上周，A股市场再次出现恐慌性抛售，上证指数及深圳成指全周分别下跌5.95%及4.91%。数据显示，从去年10月至今，A股市场的下跌幅度已将近60%，并超过越南成为全球股市跌幅第一。
在股指持续下跌的同时，市场的成交量也不断萎缩，目前已降至每天不足500亿元的水平。人们不禁要问，大半年前还红红火火的股市，究竟为何在短时间内发生了如此之大的剧变？记者采访发现，促使市场走弱的原因主要来自五个方面，分别是“大小非”、美国次贷危机、上市公司业绩预期下降、热钱外流以及投资人信心不足。
“大小非”减持市场暴跌的元凶
在股权分置改革全面启动以前，由于很多历史原因，A股市场中有大量上市公司的股权处于“不可流通”状态。据统计，当时上市公司总股本7149亿股，其中非流通股份达4543亿股，占上市公司总股本的60%还多，而国有股份在“非流通股”中又占去了超过70%。随着我国市场经济体制改革的不断深化，股权分置的制度性缺陷不断暴露出来，并成为在诸多方面制约中国资本市场规范和发展的绊脚石。进入2005年，管理部门开始着手大力推进股权分置改革，并花费将近两年的时间，使A股市场成为理论上的“全流通”市场。
在股权分置改革的前半段，“大小非”股东向流通股股东支付股改“对价”，A股市场也因此走出了波澜壮阔的牛市。但令人遗憾的是，随着股改步入后半段，在牛市中过度疯狂的投资者突然发现，股份全流通之后的扩容压力却完全超出了大家的想象。按照股改时的约定，股改后，原来禁止上市流通的股票可以在“锁一爬二”的期限之后到二级市场流通。有关的统计数据显示，2007年-2010年是解禁股份的集中释放期，从数值上看，这四年间理论上将有合计近9000亿股，高达数万亿元的市值需要释放。如此庞大的增量流通股释放规模，便是被认为导致今日股市萎靡不振之最大祸首的“大小非”问题。
目前市场已形成了一个思维定势：因为越来越多的“大小非”已经或即将解禁流通，而“大小非”的历史成本极低，解禁后能够获得极高的利润，因此很容易导致它们在二级市场上大量抛售股票，从而必将引起股价的大幅下跌。
著名财经评论家叶檀认为，当前股市真正的风险在于“大小非”问题，而且一再强调这是中国资本市场中破坏力最大的“核弹”。另有私募界人士表示，“大小非”是杀伤市场的元凶，特别是近半年来发生的急速下跌以及日趋严格的监管制度，让他们感到“必须抓紧时间抛售”，而这实际上又形成了一个恶性循环，反过来加速了股价的下跌。
次贷危机引发全球经济放缓
2007年年初，全球房地产市场普遍降温，发达国家尤其是美国地产泡沫初露破灭端倪。2007年2月13日，美国第二大次级抵押贷款公司美国新世纪金融公司发出2006年第四季度盈利预警，一个半月以后，该公司无力面对来自华尔街的174亿美元巨额逼债，宣布申请破产保护裁员超过一半。随着时间的推移，越来越多的大型金融机构宣布面临财务困境，而作为次贷危机源头的美国房地产市场，更是在一步步跌入大萧条的深渊。
与房地产市场不景气相伴随的是，全球股市、债市、汇市、期市愈发跌宕起伏，由信用市场紧缩导致的经济失衡愈演愈烈。在次贷危机的发展过程中，先后出现了数波金融巨头的倒闭风潮，最近一段时间，房地美和房利美的困境宣告次贷危机进入了新的阶段。作为全球经济引擎的美国步入衰退，必然导致全球经济放缓。
受次贷危机及全球经济放缓影响，今年上半年全球股票市场跌声一片，其中亚太区市场表现尤为疲软，中国股市也开始步入新一轮下降通道。海通证券认为，美国次贷危机已经进入最黑暗的时期，不断恶化的经济数据表明次贷危机对实体经济的负面影响逐渐显现，而这个影响何时结束还是未知数。因此，目前要对全球经济放缓的实际影响作出准确的判断，并不是一件容易的事情。
上市公司业绩预期明显下降
进入2008年，中国经济也碰到了一系列棘手的问题。南方地区春节期间遭遇50年不遇的雪灾，没过几个月，四川又发生8级地震。与此同时，国际大宗商品涨价更导致国内CPI指数屡创新高。宏观经济不确定性大幅上升，市场对上市公司的业绩预期也开始下降。
中国人民银行近日公告称，今年以来资本市场波动较大，大量资金回流银行体系，上半年金融机构存款呈定期化态势。有分析认为，市场对经济衰退的担心已经取代对物价走势的忧虑，成为目前影响市场的最重要因素，而从目前的情况看，这个因素仍将持续影响股市，压制资金的入市热情。
上市公司的业绩主要面临以下几方面的压力：外向型企业受需求萎缩、成本上升双重挤压，盈利空间日渐狭窄；与此同时，受股市下跌，楼价缩水影响，居民消费意愿减弱，内需性上市公司的业绩也难以得到实质性的提升。资料显示，物价上涨已严重影响上市公司业绩，虽然7月份经济数据显示CPI已连续3个月回落，但PPI（生产者价格指数）却屡创新高，这令市场对企业盈利能力产生了新的担忧。另有研究机构猜测，今年剩下的几个月里，相关部门很可能对煤、成品油等资源性产品的价格形成机制做出调整，届时，企业可能需要付出更高的生产成本。
摩根士丹利在今年7月初发布的宏观报告中指出，中国经济最大的风险是通胀。如果广义CPI通胀率在国内成品油价格上调及华南的洪灾之后强劲反弹，那么随之而来抑制通胀的强烈政策可能进一步加重经济增长的下行风险，尽管出现上述情况的概率并不大，但其中蕴含的风险却不得不加以提防。
申银万国在7月底对A股上市公司2008年中报的分析似乎更能说明当前市场对上市公司业绩的忧虑，从其357家重点关注的公司看，2008年中期整体净利润预计增长13.1%，较6月时的预测值又下调3.5了个百分点，而下调业绩预期，在今年以来的券商观点中已经是司空见惯。
第1页:“大小非”减持市场暴跌的元凶 第2页:热钱外流效应或被市场夸大
热钱外流效应或被市场夸大
最近一段时间，“热钱外流”导致A股暴跌的说法开始甚嚣尘上，而诱发该言论的直接导火索则是人民币短时间内出现的大幅贬值。
众所周知，自2005年汇改以来，人民币兑美元一路呈单边上扬走势，但在最近一个月，这样的情况发生了逆转。自从创出美元兑人民币1?6.8128的新高后，人民币兑美元开始贬值，截至上周五，美元兑人民币的汇率中间价已变至1?6.8649。国际市场上，美元兑各西方主要货币也在发生大幅的反弹，令以原油为代表的国际大宗商品价格大幅走低，国际热钱回流美国的声音开始浮出水面。与此同时，A股市场一个星期以前开始大幅跳水，而B股市场的下跌幅度明显大于A股，这被认为是“热钱撤离”的一大直接证据。针对“热钱流出说”，银河证券首席经济学家左小蕾表示，资金在撤离中国，但还没大规模撤离，进入中国的资金也开始减少。海通证券宏观经济首席分析师陈露表示，当前热钱外流明显，外汇储备增量的减少实际暗含着热钱在流出，而导致7月热钱流出的主要原因就是美元走势的强劲反弹。
国信证券首席经济顾问杨建龙等人则表示，当前紧缩政策开始放松，央行有“鼓励热钱出逃”之意，他们并不认为这是导致A股大跌的主因。他分析，6月份确实有部分热钱流出，但这小部分资金相对于存量而言基本上不构成任何影响。新《外汇管理条例》也表明了央行鼓励热钱‘出逃’。新《条例》修订的基础，是基于央行对人民币仍有一定的升值空间的判断，也表明央行并不惧热钱的流出”。
投资者信心已极度匮乏
A股市场下跌必然是资金大量流出的结果，而资金流出的背后，无疑是投资人对后市的信心不足。
开放式基金最新公布的季度报告显示，绝大多数的基金经理对后市持悲观态度。在经历了连续大半年的亏损和套牢之后，机构投资者也从去年的“雄心壮志”变成了今日的“胆小如鼠”。来自QFII及保险资金的信息也显示，在最近的下跌中，他们的资金非但不是净买入，反而呈现较为明显的净流出状态。
与此同时，散户投资者的信心似乎仍无起色。《新快报》联合网易财经进行的最新调查显示，超过一半以上的股民认为本周的股市不会迎来转机。而不少已经深度套牢的股民对记者表示，他们已彻底离开股市。“眼不见，心不烦。”反映了现时投资者无奈的心态。
2008 年“大小非”解禁一览
解禁股票数（只） 解禁股数（亿股） 当前解禁股市值（亿元）
一月份 69 27.4802 318.5314
二月份 88 67.4936 913.7031
三月份 129 77.8960 1648.8117
四月份 151 60.3546 402.2964
五月份 113 235.2207 2003.1992
六月份 114 77.1514 688.3937
七月份 130 68.0241 569.8627
八月份 137 404.0233 2901.5698
九月份 50 21.6524 163.5463
十月份 44 234.8296 1341.5846
十一月份 88 102.8657 802.9475
十二月份 88 129.9857 1392.8186
