投资要点：
证券行业全部上市公司半年报公布。
截至8月27日，证券行业全部上市公司半年报披露完毕，除了中信证券、海通证券和国金证券，其他公司的业绩均有较大程度的下滑。相比而言，资金、研发等综合实力雄厚的证券公司在抵御市场风险方面具有一定的优势。
目前证券公司的收入来源主要是经纪业务收入和自营业务收入。2008年这两项业务收入大幅下降，但仍占到上市公司营业收入的64%-90%。今年上半年AB股共同成交16.42万亿元，日成交额达到1357.13亿元，比去年同期的日成交额2011.46亿元下降32.53%。中信证券、海通证券等的经纪业务市场份额较上年同期有一定幅度的提升；中信证券和国金证券两公司投资收益比上年同期增长15%，但中信证券和海通证券的自营业务规模/净资产小于8%。税率的下调给证券公司的半年报贡献了10%-30%左右的利润。
行业的盈亏平衡点测算。
我们利用公布2008年中报的54家证券公司的财务数据测算，结论是若维持目前成本水平，市场日成交额需要达到564.19亿元时，才能达到盈亏平衡；利用目前单个营业部经营成本测算，要达到盈亏平衡需要达到641.66亿元的日成交额；利用2002-2007年的日成交额和行业平均净利润做回归，回归得到的盈亏平衡点的日成交额是344.27亿元。
证券行业展望。
中小券商的业绩情况主要还是依赖于整个市场的成交量，我们继续下调2008年全年的日均成交额水平至1300亿元，下调中信证券的08年EPS至1.30元，海通证券08年EPS为0.43元，国元证券08年EPS为0.48元。关注资本实力雄厚的上市公司。
证券行业全部公司半年报公布
截至8月27日，证券行业全部上市公司半年报披露完毕，除了中信证券、海通证券和国金证券，其他公司的业绩均有较大程度的下滑。目前证券公司的收入来源主要是经纪业务收入和自营业务收入，2007年这两项业务收入占上市公司营业的收入的80%-96%，2008年这两项业务收入大幅下降，但仍占到上市公司营业收入的64%-90%。相比而言，资金、研发等综合实力雄厚的证券公司在抵御市场风险方面具有一定的优势。
税率的下调给证券公司的半年报贡献了10%-30%左右的利润。
而银行间市场公布的54家证券公司的中报中，平均营业收入11.60亿元，平均净利润4.63亿元，比去年同期下降48.78%。其中亏损的企业共有八家，亏损最多的是东方证券，达到12.54亿元。证券公司业务收入中自营业务下降很快，2008年所有证券公司均采用新的会计准则，交易性金融资产的公允价值变动直接计入公司利润，另一方面，经纪业务收入的行业平均也下降较快，达到37.46%。
经纪业务
今年上半年AB股共同成交16.42万亿元，日成交额达到1357.13亿元，比去年同期的日成交额2011.46亿元下降32.53%。可以看到中信证券、海通证券等的经纪业务市场份额较上年同期有一定幅度的提升。
在银行间市场公布半年报的54家证券公司中，除了中金公司、国联证券和长江证券承销保荐公司，其它51家证券公司的经纪业务收入达到395.18亿元，平均每家经纪业务收入7.75亿元。而去年中期，在银行间市场公布半年报的55家证券公司中，除了中原证券，其它54家证券公司的经纪业务收入达到644.25亿元，平均每家证券公司经纪业务收入11.93亿元，占营业收入的66.92%。
经纪业务的市场集中度也不断提高，CR3从去年的20.46%提高到22.27%，而CR5从去年全年的30.83%的市场份额提高到今年的33.16%，CR10也从去年的49.93%提高了3个百分点。其中，中信证券的市场份额从去年的7.88%上升到8.19%，原有的市场份额已经较高，仍能保持一定幅度的增长；另外市场份额上升较快的有国泰君安、华泰系、光大和齐鲁证券，国泰君安由去年的6.21%上升到7.14%，华泰系由去年的5.71%上升到6.94%，光大证券由去年的2.26%上升到3.12%，齐鲁证券由去年的0.62%上升到今年的1.87%，排名13位，综合实力强的券商经纪业务的发展态势非常迅猛。
自营业务
2008年上半年，A股市场大幅下跌，从年初的5265点下跌到6月30日的2736.1点，下跌幅度达到48%。而自营业务收入作为证券公司2007年业务收入的主要来源之一，2008年反而成为最大的负累。上市公司也不例外，但总体而言，对于资本实力雄厚的上市公司而言，比如中信证券、海通证券能够抵御风险带来的业绩冲击，较强的综合实力也帮助其提高抵抗市场风险的能力。拥有较强市场把握能力的证券公司，也能减少自营业务方面的损失，甚至为公司贡献收入，比如国金证券。而中信证券和海通证券金融资产规模仍在扩大，且远低于公司的净资本额。
自营业务2008年上半年公布中报的54家证券公司投资净收益314.12亿元，平均每家公司的投资收益5.82亿元，公允价值变动收益-257.96亿元，平均每家-5.16亿元，反映在利润表中投资收益合计每家收益为1.04亿元。而去年全年的投资净收益平均每家7.01亿元，公允价值变动收益1.85亿元。中报披露的投资净收益亏损的9家，占比16.67%；而公允价值变动收益披露的48家中亏损的45家，只有中金公司、广发华福和中银国际三家公司的公允价值收益为正；投资收益合计亏损的共27家，占比50%。
投资银行业务
根据Wind统计数据，2008年上半年IPO发行共60家，募集资金合计909.55亿元，比去年同期减少26.25%，给证券公司贡献收入25.26亿元，增发86家，募集资金1372.03亿元，比去年同期增加65.29%，给证券公司贡献收入13.65亿元。
虽然IPO和增发业务整个市场互有增减，但总体而言，除了海通证券，其余上市公司的投资银行业务较上年均有较大的增长。
资产管理业务
2008年上半年证券公司共发行了8只集合理财产品：中金公司发行了2只，其他6只产品分别是海通证券、东海证券、长江证券、申银万国、东方证券、平安证券发行，募集资金的总额达到80.02亿元。证券公司的受托理财业务今年上半年给54家证券公司贡献收入12.42亿元，平均每家公司6534.5万元。
行业的盈亏平衡点测算我们从市场交易量的情况来看，行情低迷导致市场成交量极度萎缩，6月份的日均成交额为806亿元，7月份有所增加，日均成交额达到1006亿元，但是8月份又持续萎缩，8月14日上交所的成交量甚至达到313亿元的地量，若这种清淡的行情还将持续，行业的整体情况不容乐观，必将有一部分券商因为营业收入的减少而维持不下去，行业内的新一轮整合即将开始。
利用2008年中报数据测算
我们利用公布2008年中报的54家证券公司的财务数据，经纪业务收入为自变量，净利润为因变量进行一元一次回归，54家证券公司的中报数据中有51家券商这两组数据正常回归，得到的回归方程：netreturn=-2.482+0.9451*income（单位：万元）
R-squared为0.772087，income是统计显著的，P值为0，这个方程代表的含义是如果经纪业务收入为0，则证券公司的净利润为-2.482亿元。经纪业务收入的增加在抵减公司一定的固定成本后给公司创造利润。
计算行业的盈亏平衡点
1、我们统计了54家证券公司除去3家未参与回归的券商，经纪业务的市场份额之和为65.95%，相当于每家证券公司的经纪业务市场份额为1.293%。因为回归的财务数据是半年业务数据，所以我们用半年的交易时间乘以日均交易额来计算证券公司的盈亏平衡点。
2、假设半年的交易日为120日；
3、假设交易佣金率为0.15%；
结论，市场日成交额需要达到564.19亿元时，才能达到盈亏平衡。
而当佣金率水平变为0.12%时，盈亏平衡点的日成交额需要达到705.23亿元。
利用单个营业部经营成本测算
如果更加直观一点，上半年证券公司的营业部单个成本为700-800万元，整个市场共3300家证券营业部，也就是说，需要达到641.66亿元的日成交额。
利用行业历史数据测算
我们再次利用2002-2007年的日成交额和行业平均净利润做回归，回归得到的盈亏平衡点的日成交额是344.27亿元，不过那时候的行业规模有很大的变化，同时意味着很大一批人失业。
证券行业展望
中小券商的业绩情况主要还是依赖于整个市场的成交量，我们继续下调2008年全年的日均成交额水平至1300亿元，下调中信证券的08年EPS至1.30元，海通证券08年EPS为0.43元，国元证券08年EPS为0.48元。关注资本实力雄厚的上市公司。优势券商上半年可以看到业务优势不断得到强化，若创新业务开展顺利，市场和政策将向之倾斜，有助于顺利度过市场的低谷时期。
