投资要点：
短期冲击不改长期景气。2008年雪灾、藏独、地震、奥运会等事件对旅游业造成了一定的冲击，抑制了广大居民的旅游需求，但从台湾“9.21”大地震及2003年“非典”疫情对旅游业造成的影响来看，不难发现，自然灾害及突发事件对旅游业的冲击只是短期行为，并不会殃及行业长期景气。
经济增长为行业景气提供重要支撑、居民人均收入的增加拉动旅游消费需求。
“金秋十月”或成增长拐点。从7月和8月的旅游数据来看，入境游、国内游都出现了恢复性增长的迹象，旅游景区的游客数量和收入也有所增长。我们认为，上半年诸多不利因素的负面影响力已慢慢消逝，人们被压抑的旅游需求可能在9、10月的旅游黄金季节得以集中释放。中秋和“十一”一大一小两个黄金周将给景区企业带来全面恢复的机会。
存在风险：
自然灾害、突发事件等不可抗因素。如上半年的雪灾、地震、藏独
奥运“挤出效应”。奥运对旅游业的利好低于预期。
国家宏观调控政策对涉及房地产业的旅游类上市公司的业绩影响
综合评价及评级调整
投资评级上调为“增持”。伴随着A股市场深度调整，加之上半年旅游行业正遭受自然灾害、突发事件等不抗力因素的侵袭，目前行业的高估值正迅速回落，这对于投资来说是一个好的投资时点，因此，我们应及时抓住个股的超跌机会，投资受益于行业长期发展旅游的公司。行业评级为“增持”，推荐“买入”黄山旅游、华侨城A，“增持”桂林旅游、锦江股份。
一、行业低位运营，显现恢复性增长迹象
2008年以来，中国旅游业频繁遭受自然灾害、突发事件等不可抗力因素的侵袭，如春节黄金周前后南方冰冻雨雪灾害、“3·14”西藏暴力事件、3月份安徽及部分省市出现手足口疫情、“5·12”四川汶川大地震、六月份南方洪涝灾害以及奥运会“挤出效应”，诸多“利空”事件给旅游行业带来了沉重打击，致使行业整体业绩下滑。
（一）旅游市场
1、入境游：四季度有望迎来增长高峰
2008年7月，我国入境旅游人数为1105.72万人次，同比下降3.78 %；1-7月，入境游接待人数累计7597.09万人次，同比增长1.49%，与2007年同期数据相比，入境游客量增速明显出现回落，分别下降了个9.16个百分点和3.5个百分点。可见，我国入境游市场仍处于低位运营状态，上半年诸多不利因素对入境游市场的负面影响还没有完全释放。但从环比数据来看，7月入境旅游人数增长8.7%，这预示着入境游的底部已经形成，正显现恢复性增长迹象。此外，随着奥运会及残奥会的闭幕，我们认为之前出于安保考虑而实施的收紧入境签证签发政策将于9月底有所放宽，同时，国际性会议展览的举办也将再次开闸，也对我国入境游市场无疑是一个利好因素。预计入境游将在四季度迎来增长高峰。
2、国内游：区域差异较大，复苏步伐总体要快于入境游
8月份，地震对四川的影响仍在延续，国内游客和收入同比分别下降19.1%和17.0%。7月份，北京的国内游市场饱受奥运“挤出效应”的影响而持续走弱，旅行社接待国内旅游者104419人，同比下降38.2%，1-7月累计接待国内旅游者658292人，同比下降7.4%；星级酒店接待1008993人次，同比下降16.4%，1-7月星级酒店累计接待国内住宿者7405140人次，同比增长2.5%。相比之下，浙江省、广东省的国内游市场继续保持着稳定的增长态势，1-7月累计游客人数分别同比增长了8.5%和8.2%，而丽江、桂林等风景区则迅速摆脱诸多不利因素的影响，7月份游客分别增长27.17%和31.88%.
上半年诸多不利因素同样对国内游市场造成了严重的冲击。但国内游相对于入境游而言，具有旅途较短、费用较低、无需办理签证等优势，因此我们认为，国内游的复苏步伐总体要快于入境游。
3、出境游：迅速恢复增长势头
2008年7月，中国公民出境旅游人数为420.24万人次，同比增长17.11 %。出境第一站按人数排名，列前十位的国家和地区依次是：香港、澳门、日本、韩国、越南、俄罗斯、美国、新加坡、泰国、马来西亚。1-7月份累计，中国公民出境旅游人数为2651.21万人次，同比增长17.72%。
（二）重点子行业分析
1、旅游景区“冰火两重天”
截止目前，受地震及奥运“挤出效应”的负面影响，北京、四川以及黄山旅游景区游客数量及门票收入情况仍处于低谷状态，其中，7月，峨眉山、黄山景区游客数量同比增速分别为-35.02%和-16.62%；1-7月，同比增速分别为-25.56%和-3.28%。从环比数据来看，峨眉山、黄山风景区游客数量及门票收入较上月有很大增幅，分别为314.69%和107.84%，说明这些景区的运营状况已显现出恢复性增长的苗头。
与其形成鲜明对比的是此深圳华侨城所辖旅游景区，1-6月华侨城参控股旅游企业共接待游客609万人次，同比增长12%；累计实现营业收入7.8亿元，同比增长98%；累计实现利润4.36亿元，同比增长248.61%。
我们认为，旅游景区“冰火两重天”的现象仍将持续一段时间，鉴于“冰冷”状态的旅游景区已显现恢复性增长迹象，预计09年国内旅游景区将继续保持“火热”景象。
2、酒店业经营面临较大压力
上半年入境游及国内游市场持续走弱，酒店业的业绩受到了较大拖累。与历年全国星级酒店平均出租率相比，当前北京、上海、四川浙江四省星级酒店平均出租率相对较低，可见，酒店业经营仍面临着较大的压力。北京酒店业受奥运“挤出效应”的影响仍在延续，7月平均出租率46.6%，同比下降16.7%，平均房价513.6元，同比增长10.8%；四川酒店业受地震的影响依旧在低位运营，7月平均出租率46.66%，同比下降29.42%，平均房价221.95元，同比增长24.87%。上海、浙江两地的酒店业运营较为平稳。我们认为，在9月份，随着残奥会结束入境签证放宽以及商业会展举办的开闸，北京酒店业的业绩将有较大增长，而四川酒店业何时恢复到地震前的运营状态，这完全取决于四川省旅游市场的恢复进度。
二、行业长期景气不改，“金秋十月”或成增长拐点
（一）行业长期景气不改
2008年雪灾、藏独、地震、奥运会等事件对旅游业造成了一定的冲击，抑制了广大居民的旅游需求，但从台湾“9.21”大地震及2003年“非典”疫情对旅游业造成的影响来看，不难发现，自然灾害及突发事件对旅游业的冲击只是短期行为，并不会殃及行业长期景气。
1999年9月21日台湾地区发生7.6级大地震，全岛均有震感，持续102秒，对台湾地区旅游业虽有一定影响，但仅持续了半年左右，地震发生当年及随后一年旅游人数仍保持着10%左右的增长。2003年爆发“非典”疫情，致使我国及台湾地区旅游行业进入低谷，旅游人数大幅回落甚至出现了负增长，但处于低谷的旅游业在2004年即出现了转机，旅游人数出现了“井喷式”的增长态势，增长率均超过了25%。可见，旅游行业具有相当的增长弹性和复苏能力，纵观上半年旅游行业，虽频繁遭受“利空”因素的侵袭，但其负面影响远不及2003年非典疫情对旅游业造成的负面影响。因此我们认为，旅游行业长期景气不改。
（二）行业景气的重要支撑源于经济增长
2007年我国GDP达到246619亿元，同比增长11.4%，GDP连续多年以10%以上的高速增长为旅游行业的景气提供了重要支撑。如图我们可以看出，排除2003年非典因素的影响，旅游业总收入的增长率均高于GDP的增长率，这说明，我国宏观经济的良好发展态势为旅游业的发展构建了上升通道，
2008年以来，我国GDP增速有所放缓，但我们依然相信，在未来五年GDP增速至少可以维持8%-10%左右，此外，根据国家“十一五”规划，到2020年我国旅游业总收入将达到国内生产总值的8%。一方面是GDP的稳健增长，另一方面是旅游总收入占国内生产总值比重的提高，这说明作为朝阳产业的旅游业将继续保持比GDP增速更快的增长，由此可以推断旅游行业将维持长期景气。
（三）居民收入增加拉动旅游消费需求
多年的经验告诉我们，居民的可自由支配收入越多，随之而产生的旅游消费需求也就越多，尤其表现为外出旅游次数或在外旅游天数的增加。
2008年以来，我国城镇及农村居民可自由支配收入继续保持着强劲增长势头。1-6月，城镇居民可支配收入达到8065元，同比增长14.4%，扣除价格因素，实际增长6.3%；农村居民现金收入达到2528元，同比增长19.77%，扣除价格因素，实际增长10.3%。随着城镇及农村居民收入的快速增加，消费升级日趋明显，因此，居民将释放更强烈的旅游欲望，进一步扩大对旅游市场的需求。
（四）“金秋十月”或成增长拐点
从7月和8月的旅游数据来看，我国的旅游市场已悄然发生着变化，入境游、国内游都出现了恢复性增长的迹象，旅游景区的游客数量和收入也有所增长。我们认为，上半年诸多不利因素的负面影响力已慢慢消逝，人们被压抑的旅游需求可能在9、10月的旅游黄金季节得以集中释放。中秋和“十一”一大一小两个黄金周将给景区企业带来全面恢复的机会。预计金秋十月或成旅游业增长拐点，若此判断成立，那么，我国旅游市场将在四季度驶入恢复性上升通道。
三、行业估值与投资机会
根据WIND数据系统预测市盈率，申万餐饮旅游板块的市盈率为20.27倍，在申万23个行业分类中位列第五，并且高于全部A股（13.54倍）6.73倍。这表明该行业在A股市场深度调整时期，仍具有相对较高估值水平，说明相对于其他板块，餐饮旅游仍是投资者看好的投资板块。另外，从市场的表现看，餐饮旅游行业跑输大盘，近一年内，餐饮旅游指数低于上证A股综指、深成份指数和沪深300指数，这说明投资者对该行业未来盈利增长较以往已持谨慎态度，市场部分资金已撤离该板块，若后市未能有较好的盈利增长支撑，高估值继续回落将在所难免。
短期来看，旅游行业正遭受自然灾害、突发事件等不抗力因素的侵袭，目前尚处恢复性增长阶段；长期来看，旅游行业的主要消费模式正处转变阶段：以观光游为主升级到以休闲游为主。此外，现阶段来看，恰逢A股市场深度调整，旅游行业估值水平难免会被拖累到合理估值区间下限以下。
综合考虑以上因素，我们建议旅游板块四季度投资策略重点关注以下三方面：
（1）拥有垄断稀缺性景区资源、具有较高的知名度，较大的市场份额，业绩稳定增长，处于经济发达区，交通便利，管理能力突出的公司。如黄山旅游、桂林旅游。
（2）旅游消费模式以休闲游为主将成为必然趋势。因此，那些具备资源扩张能力、产业链条延长能力，积极布局休闲游的旅游类上市公司也将成为投资主题。如华侨城A。
（3）行业因受短期冲击及A股市场深度调整，估值水平难免有所回落，因此，应抓住超跌机会，投资行业中估值水平相对偏低，并能长期受益于行业发展的优质公司。如锦江股份。
